國際觀點

隨著世界繼續努力應對地緣政治緊張局勢、通膨上升以及未來潛在的 covid-19變異株將如何發揮作用的未知數，主要市場波動性仍然偏高。預計美國經濟將走弱；而持續的能源危機和收緊的金融狀況，歐洲的前景似乎更糟；中國房地產行業的危機仍然是一大拖累，而清零政策的改變似乎並非迫在眉睫。由於這些原因，相關的經濟問題揮之不去，導致通膨環境成為各國政府政策制定關注的焦點。另外包括工資在內不斷上漲的生產成本威脅到公司的利潤率，接下來具有定價權的企業應該能夠很好地保持利潤率並維持盈利增長。

安全穩健策略繼續處於有利地位，可以避免世界各地的重大經濟和政策分歧以及政治事件造成的不確定性。此外，它們與股市經濟的相關性較低，自年初以來，這些策略的表現優於全球整體的股市表現。

撰文-鎧資本Jolly Chen

上週美國聯準會主席鮑威爾在Jackson Hole舉行的央行研討會上提供聯準會對通膨、經濟和利率進一步發展的評估的見解，談話中傳達了鷹派訊息。美國經濟在第二季度的表現略好於最初的預期，根據修正後的數據，與上一季度相比，GDP季增年率下降0.6%，此前預估下降0.9%；第一季度全球最大經濟體的GDP季增年率已經下降1.6%，這意味著美國經濟理論上已經陷入衰退，而積極的一面是，首次申請失業救濟人數也有所下降，而分析師此前預計會增加。

歐洲主要的貨物運輸航道萊茵河因水位過低而在某些地方關閉，歐洲經濟的情況就不同了，鑑於高昂的能源和運輸成本，企業現在都在問自己是否值得繼續在歐洲大陸生產。最新發布的德國IFO經濟信心指數跌至兩年低點，德國公司對其業務狀況的看法更加消極，商業景氣指數在8月連續第三個月下降，達到88.5點。由於高度不確定性，全球經濟的情緒普遍不佳，大型資金依然保守。




撰文-鎧資本Jolly Chen

隨著美國消費者和生產者物價指數通膨下降，現在的問題是通膨是否在夏季達到頂峰，通膨壓力是否可能進一步減弱？就美國的通膨發展而言，另一個有希望的跡象是7月份生產者物價指數同比增長9.8%，漲幅遠低於6月份增長11.3%，平均而言，經濟學家此前預計會溫和下降至10.4%。另外7月份核心生產者物價指數為7.6%，而6月為8.4%，同樣是下滑數據。

但是多位地方聯邦儲備銀行行長表示，儘管美國7月份通膨下降是一個可喜的積極信號，但央行仍遠未宣布戰勝通膨，通膨仍然高得令人無法接受，聯準會必須繼續收緊政策，直到價格壓力完全消除。對於通膨壓力減弱，聯準會的初步評估持懷疑態度，目前必須預期聯準會將保持對進一步加息的不變立場。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

美國月度就業報告是當今金融市場關注的焦點，一方面它將顯示最近的經濟放緩或衰退，另一方面它對聯準會的貨幣政策產生影響。7月份非農就業人數新增528,000且失業率下降至3.5%，根據聯準會的評估，美國勞動力市場迄今仍保持強勁，從而支持貨幣政策趨向於加息的貨幣政策，統計數據將提供這方面的信號，因此也直接影響利率格局。

英國央行發出自1995年以來最大一次關鍵利率上調的明確信號，在加息0.5% 之後，目前的利率基準來到1.75%，為2009年以來的最高水平。自去年底以來，英國央行現已六次上調利率，英國年通膨率最近攀升至40年來的最高水平9.4%，經濟學家認為到2023年初，通膨率可能達到15%左右。英格蘭銀行強調，經濟前景充滿“極大的不確定性”，下一步將取決於事態的發展。






撰文-鎧．資本Jolly Chen

金融市場似乎已經很好地消化聯準會的最新利率決策，而華爾街幾家重要的企業業績提供了好消息，股市也受到債券市場的支持，在美國經濟數據疲弱後資本市場利率下降，與此同時，美國十年期國債收益率跌至三個多月以來的最低水平。美國財政部長Janet Yellen強調，企業破產率沒有顯著增加，勞動力市場也保持異常穩健，試圖減輕對經濟衰退的擔憂。然而，按目前數據顯示，美國GDP連續第二次下降，第二季GDP年增率為-0.9%，根據定義，世界最大的經濟體正處於衰退之中。

歐元區7月份的經濟信心指數 (ESI) 表明歐元區總體經濟景氣進一步惡化，ESI在7月下降4.5點至99.0點，超出預期，因此低於長期平均，處於2021年3月以來的最低水平，最大的影響因素是高昂的能源價格和持續的供應鏈問題。






撰文-鎧．資本Jolly Chen

正如預期的那樣，歐洲央行在上週四的貨幣政策 會議上決定在十一年來首次提高關鍵利率 ，加息50個基點，然而；央行比預期更大膽，大多數分析師預測加息25個基點，目前歐洲存款利率現在為0%，主要再融資利率升至0.5%，邊際貸款利率為0.75%。此外，貨幣當局已決定一項新的對抗危機計劃，傳輸保護工具 (TPI) 旨在遏制貨幣區內的分散化，並確保貨幣緊縮不會給意大利等高負債國家造成過度負擔。

歐洲央行週四大幅上調關鍵利率，週五歐元交易價格約1.02美元，與前一天晚上的價格差不多。因此，歐元區的加息只使歐元短暫受益，儘管它強於預期，隨著令人驚訝的大幅加息，歐洲央行正在應對貨幣區價格的快速增長，6月份年度通膨率 創下新高，從5月份的8.06%攀升至8.64%。此外，意大利政府危機正在抑制市場情緒，也令歐元承壓。





撰文-鎧．資本Jolly Chen

美元兌日元近期的漲幅明顯上揚，這在很大程度上是因為對全球經濟前景的擔憂日益加劇，再加上聯準會的鷹派立場，對美元構成了強勁的升幅。至於日元本身，一些國內因素阻礙了它的發展，其中之一可能是由於日本以外地區的收益率較高，日本養老基金和人壽保險公司重新大量購買外債，在其他資本流動來源也沒有提供太多支持的時候，這些國內障礙正在損害日元。

經濟前景的惡化應該會限制全球利率，可能為低收益日元的未來提供更有利的環境。隨著日本家庭越來越擔心生活成本上升，日元疲軟是日本央行超寬鬆貨幣立場的體現，正成為一個熱門的政治問題，日本當局可能會在某個階段決定通過直接干預外匯市場來對抗日元的大幅貶值，但不應排除日本央行也在政治壓力下改變其超寬鬆貨幣政策的可能性。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

上週國際貨幣基金組織（IMF）總裁Kristalina Georgieva表示不排除明年全球經濟衰退的可能性，IMF目前仍預計今年全球經濟增長為3.6%，這一預測可能會在7月底再次下調，相比之下，2021年全球經濟增長為6.1%。IMF主席強調，在通膨、貨幣政策收緊、中國經濟增長放緩以及烏克蘭戰爭後果的背景下，自4月份更新以來，前景已顯著惡化，要恢復物價穩定，經濟增長放緩可能是不可避免的代價，與此同時，財政政策與貨幣政策分歧的風險加大。

而美國就業市場在6月份保持了強勁的步伐，對聯準會的貨幣政策起著決定性作用，但隨著通膨飆升和其他指標更加複雜，新數據令人困惑，值得深思的是市場經濟正在做什麼？以及政策制定者、企業和消費者如何因應未來情況？




撰文-鎧．資本Jolly Chen

在經濟衰退和通膨的擔憂的背景下，股市上半年績效疲弱，在央行貨幣政策轉向的背景下，股市情緒仍然脆弱，世界各地的重大經濟和政策分歧，經濟主要受到通膨和製造業的影響，製造業繼續與全球供應鏈問題作鬥爭。

鑑於中國與世界其他地區在貨幣和財政政策方面採取更多行動的能力，美國和中國經濟增速之間的差距正在進一步擴大。上週發布的中國採購經理人指數提供了積極的推動力，6月份中國製造業採購經理人指數從49.6回升至50.2，服務業採購經理人指數從47.8上升至54.7，漲幅更為強勁。

美國製造業採購經理人指數在6月份降至兩年低點，從56.1下跌至53，因新訂單收縮，受到持續的供應限制和一些需求疲軟的限制。數據高於50表示擴張，但依然低於許多專家的預測。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

低於預期的經濟數據加劇了對市場衰退的擔憂，持續強勁的通膨壓力、各國央行的相應政策、全球供應鏈問題持續存在以及地緣政治不確定性的影響，資本市場情緒依然緊張，全球經濟前景顯得高度脆弱。

採購經理人指數表明經濟放緩，6月份全球經濟增長明顯放緩，美國綜合採購經理人指數從53.6降至51.2，為五個月以來的低點，歐洲的調查數據也表明企業信心不足，因為商品和服務的新訂單停滯不前，歐元區綜合採購經理人指數從上個月的54.8降至6月的51.9，為2021年初以來的最低水平。

聯準會成員主張在7月的會議上再次大幅加息75個基點，聯準會6月已經意外加息75個基點，這是自1994年以來的最大加息，聯準會主席對於實施進一步重大舉措的選擇保持開放，並提到了美國經濟的實力，儘管如此，他同時也強調了衰退風險的增加。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

聯準會自1994年以來實施最強升息、英格蘭銀行自去年底以來第五次加息、瑞士央行15年來首次加息後，資本市場情緒由主要央行為對抗通膨而制定的貨幣政策主導，仍然脆弱。

在最新的利率政策，聯準會的收緊力度可能超過多數人的預期，消費者物價(尤其是食品和燃料價格)、工資增長和通膨預期都將是值得關注的關鍵。而由10個不同經濟數據組成的美國領先指標在近兩個月連續下降，符合預期，表明經濟因高通膨和利率上升而放緩，消費者信心減弱、住房建設放緩和股價下跌是主要的負面因素，位於紐約的經濟研究機構評論說，總體而言，美國經濟的逆風已經加劇。

聯準會主席鮑威爾表示，美元仍然受到重要基礎的支撐，包括對透明度、法治和聯準會完全獨立性的承諾，此外，鮑威爾表示，聯準會對價格穩定的授權有助於增強人們對美元作為價值儲備手段的普遍信心。




撰文-鎧．資本Jolly Chen

今年可轉債表現不佳主要歸因於：交易定價已攀升至非常激進的水平，票面利率遠低於平均水平，而且平均轉換溢價很高，這是不具備轉換功能債券的理論投資價值，可轉換債券的價值不應低於此值。事實上，今年市場利率和公司債券收益率的上升破壞了最激進的可轉換債券發行的債券底線，從而為投資者提供了較低的下行保護。

雖然美國國債收益率的上升損害了債券底線，但可轉換債券也面臨著股票波動性增加的風險。平均而言，可轉換債券在1999年至2019年期間表現出約60%的美國股市波動性，這限制了可轉換債券的下行風險；然而，最近波動性已升至美國股市的90%左右。

從歷史上看，收益率相對較高的不良可轉換債券在市場反彈期間表現優於大盤，儘管今年可轉換債券的收益率有所上升，但鑑於違約和信用風險相對較高，吸引力似乎遠不及投資級和高收益債券的收益率。因此目前資金暫時大多以優良固定收益為主要標的。




撰文-鎧．資本Jolly Chen