國際觀點

市場對聯準會12月政策會議做出反應，該會議顯示聯準會官員完全同意加速縮減其大規模債券購買計劃，聯準會有可能比預期更早地縮減資產負債表。就總回報而言，美國長期國債經歷了40多年來最糟糕的一周，股市估值對實際收益率的高度敏感，股市下跌、納斯達克指數下跌皆超過5%，反而歐洲和日本股票在今年年初的表現好於美國股票。

最近美國就業報告顯示，儘管整體經濟增長疲弱，但基本工資增長強勁且失業率下降，這支持了聯準會將在3月加息的可能性，與此同時，歐洲央行也變得更加鷹派，執行委員會成員Isabel Schnabel表示，綠色轉型可能會引發通膨，將迫使央行做出回應。

撰文：Jolly Chen

〔經濟日報 / 編譯湯淑君 / 綜合外電〕

最新綜合採購經理人指數（PMI）顯示，上月歐元區經濟成長動能趨緩，降至九個月來最低水準，原因是新冠肺炎疫情復熾，抑制服務業景氣擴張，且若各國實施更嚴格的防疫限制，經濟活動可能進一步承受打擊。
IHS Markit公布，歐元區去年12月的服務業與製造業綜合PMI終值為53.3，低於初估值53.4和去年11月的55.4，更滑落到去年3月來最低。綜合PMI被視為衡量整體經濟健康度的良好指標，以50為榮枯分界線，高於50代表景氣擴張。

新冠病毒變種Omicron去年底迅速傳播，迫使歐洲多國政府重新祭出防疫措施以抑制傳染率，歐洲最大經濟體德國的動作尤其積極，明顯打擊該國服務業景氣，使元月展望蒙上一層陰影。
報告指出，服務業景氣降溫是拖累綜合PMI的主因。IHS Markit經濟學家海斯（Joe Hayes）說：「11月所見的產值加速擴張，不幸證明為時短暫。Omicron變種病毒擴散對服務業衝擊特別深，反映消費者又遲疑起來。」
凱投宏觀（Capital Economics）分析師亞倫雷諾茲（Jack Allen-Reynolds）說：「12月綜合PMI終值證實，歐元區經濟在2021年底減弱，經濟動能漸失，但景氣仍在擴張。」

海斯指出，各國政府紛紛加強防疫措施因應疫情再起，歐元區經濟風險隨之升高。
歐元區上月服務業PMI降到去年4月來最低的53.1，低於初估的53.3和11月的55.9。
需求減弱和防疫限制趨嚴，使歐元區服務業者招聘腳步減緩至5月來最慢。去年12月的聘僱指數，從去年11月的55.4降到53.6。

上月歐元區製造業PMI也呈現下滑走勢，降至58，但與初估值相同，顯示當地製造業景氣有韌性，且供應鏈瓶頸改善或已局部減輕物價壓力。
然而上月投入價格綜合指數為74.1，雖比去年11月的76.0稍降，仍然偏高。產出價格指數也下降，但仍盤旋在高點。海斯認為，這顯示歐元區通膨仍「過熱」。
歐洲央行（ECB）上月調高通膨預測，預估2022全年通膨率將達到3.2%，遠高於ECB訂在2%的目標。

〔世界日報 / 財經新聞組 / 綜合報導〕

美股5日下跌，華爾街對金融政策即將收緊作出反應，道瓊工業平均指數在2022年首次收跌。
藍籌股道指數下跌392.54點或1.07%至3萬6407.11點，盤中一度觸及新高。史坦普500指數下跌92.96點或1.94%至4700.58點。科技股那斯達克指數暴跌522.54點或3.34%至1萬5100.17點，創去年2月來最糟單日走勢。
國債殖利率大升至當日高點，對股指造成壓力，因為投資人消化了聯準會(Fed)最近一次的會議記錄；會議記錄顯示Fed正討論在今年晚些升息後不久開始縮減資產負債表。

Fed現在正在縮減購債規模，並且已經向市場表明將在3月完成縮減後不久升息。但市場也在觀察Fed屆時如何處理其近9兆元資產負債表。會議紀錄顯示，官員們正在考慮縮減資產負債表並提高利率，以此作為取消寬鬆政策的另一種方式。

會議紀錄指出：「幾乎所有與會者都同意，在聯邦基金利率目標區間首次上調後的某個時機候開始縮減資產負債表可能是適當的。」
Infrastructure Capital Management CEO哈特菲爾德(Jay Hatfield)表示，Fed縮表是「今年的關鍵風險」，「如果Fed開始縮減資產負債表，那將是災難性的。我認為它們會維持資產負債表不變；只有在通膨持續升溫下，才可能開始讓資產負債表縮減。」
如果發生這種情況，他說，「不僅是它們不再注入流動性，而是在取消流動性。」「當Fed從股市中取出流動性時，沒有人想進入股市，就像巴菲特出售可口可樂部份一樣。」
Fed還暗示可能會更加積極地升息，「與會者普遍指出，有鑑於對經濟、勞動市場和通膨的個人看法，可能有必要比早先預期的更早或更快地提高聯邦基金利率。」
大型科技股全面走跌，Netflix和Alphabet分別下跌4%和4.59%，Meta Platforms和微軟都下跌逾3%，蘋果則收跌2.66%。

在瑞銀調降評級後，Salesforce下跌8.29%。瑞銀還削減Adobe目標價，使其下跌7.14%。在晶片製造商方面，Advanced Micro Devices下跌5.73%，輝達和Marvell分別下跌5.76%和4.81%。
哈特菲爾德說，「投資人已從科技股、高成長股和動能股轉向價值股、周期性股和收益股。」「推動這種情況的肯定是流動性，而不是利率。只有有流動性，就會尋求動能，因為Fed正在迫使股票和債券上漲。如果Fed要撤出流動性，大家就想要最便宜和風險最低的。」
即使市場拋售，Honeywell和開拓重工仍維持不跌。美國商銀調升輝瑞評級，並指出該公司從新冠疫情療法中獲得的利潤為該股提供了上漲空間。輝瑞上漲2.02%。
Oanda資深市場分析師莫亞(Edward Moya)說，「今年上半年美國經濟成長前景強勁，有利於周期性股票；但因Fed尚未正式展開升息周期，科技股的持續回調是不合理的。」
 

〔聯合報 / 記者賴昭穎 / 台北即時報導〕

伴隨通膨升溫，以及聯準會貨幣政策啟動漸進式調整，在全球總體經濟與金融市場波動增加的背景下，路博邁投信建議投資人增加具備穩健收益的債券資產，一方面持續享受資金行情帶來的成長空間，另一方面藉由分散配置來加強投資組合保護力。短線上債券市場在QE縮減購債前及初始期間出現修正，且市場已反應今年升息3碼的預期，現在反而是進場布局全球策略收益債的好時機。

2022年全球經濟將持續成長，並同時進入景氣擴張周期的中後段，預期通膨升溫、貨幣政策調整將是主導金融市場走勢的重要關鍵。而面對通膨及利率走升的環境，投資該怎麼辦？路博邁指出，聯準會為因應通膨升溫，除了宣布將開始加速縮減購債，利率點陣圖也顯示所有成員皆支持今年啟動升息，目前市場價格已反應今年升息3碼的預期，不過即使升3碼，基準利率也僅位於0.75%至1%，扣除通膨後，實質利率依舊為負，顯示資金對收益的龐大需求仍有利於債券資產。

此外，在景氣擴張周期中後段，雖然預期股市表現仍會優於債市，但總體經濟波動將增加，市場上基金經理人已多開始採取槓鈴策略，也就是同時投資積極與保守資產做為互補。因此，在資金持續流往股市時，投資人亦可以布局具備穩健收益的債券資產，彈性調整配置，藉由追求下檔保護來強化2022年的投資成效。
路博邁投信指出，全球策略收益債廣泛布局於全球多元化債券，能快速應對市場變化，掌握不同環境的投資機會，也能分散並降低風險。統計過去30年，全球策略收益債平均單年度報酬率為6%，於通膨高於2%年度的平均報酬率達6.5%，凸顯長期績效穩健，即便於通膨偏高期間也能創造好表現。根據回測，單一股票或債券資產加入全球策略收益債，只要進場投資滿一年，投資勝率將大幅提升，強化資產防禦力，適合接下來的市場環境。

中國打造「共同富裕」的監管政策制度將繼續執行，面對越來越大的經濟增長考驗，也強烈表示，他們打算在2022年恢復經濟穩定，中國當局強調“共同富裕”是一個長期目標，只能逐步、穩步地實現。對大家來說，這也標誌著中國政府對新法規的態度有所調整，我們相信這會降低2022年出台更多嚴厲法規的可能性，注意力大概會轉向實施已出台的新法規。

中、美兩國之間的緊張局勢可能會複雜化，最近習拜會談以及兩國在多個方面的高層重新接觸後，表明關係有所改善，尤其是在貿易和氣候政策等實際問題上。儘管如此，台灣周邊的地緣政治緊張局勢在過去幾個月顯著升級，雖然發生軍事衝突的可能性仍然很低，但卻也增加了許多不確定性。
 

撰文：Jolly Chen

在過去一年裡，投資者對於前景是相對樂觀的，然而，還是可能有所改變，以目前的經濟增長速度，整體環境將開始進入新的一年，市場波動看起來越來越加劇，增長強勁卻又放緩，通膨高於央行目標但低於當前水平。

事實上，投資者漸漸意識到股市波動率可能會從當前水平大幅上升，股市的表現除了新興亞洲外，所有主要指數的總回報都遠高於過去幾十年的標準，經濟發達的市場從今年年初至今的總回報，是過去20年年化報酬的三倍以上。主要由歐洲領導，其次是日本和美國，如此強烈的偏離常規，預計市場走勢會更加震盪，對來年應採取更加謹慎的態度。

撰文：Jolly Chen

〔工商時報 / 林國賓〕

由於比特幣創新高後跳水，加上各國政府加大監管嚴打的力道，投資專家普遍看空明年加密貨幣的行情，有分析師甚至喊出明年比特幣將下探1萬美元，等於打回一年半前的原形。
比特幣今年上演噴出行情，11月份更一舉衝上近6.9萬美元的新天價，之後跳水大幅拉回，目前約在5萬美元左右，短線跌幅達3成，陷入熊市泥沼。
儘管如此，比特幣今年年線累計狂飆約70％，並一舉帶動加密貨幣總市值升破2兆美元大關。今年有連串利多激勵加密幣大爆發，包括第一家加密幣公司Coinbase今年4月股票上市、高盛等華爾街多家投行採用與第一檔連結比特幣的美國期貨ETF獲准發行。

不過，由於各國政府加強監管加密幣，加上比特幣短線跳水崩跌衝擊市場信心，投資專家普遍看空明年加密幣展望。
英國薩塞克斯大學財金教授亞歷山大(Carol Alexander)表示，比特幣明年最低可能下探1萬美元支撐，等於是吐光過去一年半的所有漲幅。 亞歷山大指出，「比特幣毫無基本價值，它比較像是一種玩具，而不是投資。如果我是手上有比特幣的投資人，我會想著盡快脫手，因為明年可能會大崩跌。」聯合銀行私人銀行首席股票策略師羅文史坦(Todd Lowenstein)也指出，「無庸置疑，從比特幣線型走勢看來似乎會跟隨歷史許多資產泡沫與破滅，尤其是聯準會(Fed)立場更加鷹派，流動性充沛的資金行情將會退燒，價格高估的資產將首當其衝。」
當然，還是有分析師認為加密幣多頭行情並未結束，東京加密通貨交易所Bitbank分析師長谷川裕也（Yuya Hasegawa）表示，加密幣最大風險是Fed的量化寬鬆退場，「這一部份已經確定，而且市場可能也已反映完畢。」
 

〔經濟日報. /編譯任中原 / 綜合外電〕

時序進入年末，英國金融時報（FT）盤點2022年全球金融市場將面臨的四大問題，提醒投資人慎防四隻「灰犀牛」。
 
央行決策失誤風險
2021年各大央行的政策立場出現「髮夾彎」，從原先認為通膨只是「過渡性」，轉變成「持久性」。許多投資機構都預期通膨將退潮。摩根士丹利（大摩）預測，明年通膨率雖將維持高檔，但將在年初觸頂，因為油價回跌，及供應緊張情勢緩解，其他機構認為，在Fed開始升息時，通膨已經開始回落。
但貝萊德預估，「未來一年」通膨將持續偏高。德銀表示，若通膨未能趨於溫和，央行將改採「更激烈的緊縮立場，金融市場將出現嚴重的負面反應，且極可能使經濟大幅衰退」。瑞銀認為，央行政策出錯是「2022年投資人及全球經濟的關鍵風險」。
 
美股能否持續上漲？
摩根大通全球股市主管馬提卡認為，現在還不必了結部分獲利，高盛也預測標普500指數明年底時將漲至5,100點。
但其他機構擔心美股在價位偏貴之際，可能難已延續漲勢。大摩預測明年標普500指數將下跌5%，美銀認為由於經濟成長減速，加上利率升高，美股主要指數將下跌3%。
 
歐股表現會像預期那麼好？
歐洲央行（ECB）上周承諾明年將縮減緊急購債規模，但也重申要到2023年才會升息。彭博資訊調查指出，分析師預測明年道瓊歐洲Stoxx 600指數將上漲6%，因為經濟持續成長，且公債殖利率偏低。
但美銀預測，這些趨勢明年將會逆轉，歐股指數將下跌10%。品浩集團預估，明年歐股將面臨「更嚴峻挑戰」，因為經濟前景、能源價格上漲及疫情展望都將引發不安。野村控股也認為歐股將承受逆風，尤其是能源價格高漲。金融機構也關注明年4月登場的法國總統大選結果。
 
中國大陸與新興市場展望如何？
LGIM集團指出，新興市場過去一年表現很糟，明年可能遭遇更多利空，部分是因為中國大陸的疫情「清零」政策將難以維持。
M&G投資公司指出，如果新興經濟體的疫情惡化，資產市場將面臨「重大的下檔風險」，尤其是一些疫苗接種率偏低的國家。 （編譯任中原）
 

由於美國收緊貨幣政策、中國向放緩增長以及大宗商品價格的不利效應，新興亞洲也預計2022年將面臨挑戰。
如果中美緊張局勢不再惡化，未來房地產行業穩定，執政當局提供可靠的經濟支持，中國股市則可能受益於重估。而台灣和韓國因疫情引起的半導體需求激增若是暫停，最終會有重大影響。東協國家的收益尚未從疫情中完全恢復，假使經濟增長如我們預期的那樣回升，並且對COVID-19的擔憂顯著減輕，則收益可能會跑贏大盤。

總而言之，2022年可能需要深入研究新興亞洲中一些最具風險的部分，才能找到收益，投資人須更為小心謹慎。

撰文：Jolly Chen

〔工商時報 / 魏喬怡、林昱均〕

由工商時報與信託公會合作舉辦的首屆「多元信託創新獎」系列活動起跑，第二場線上論壇「傳愛傳富、多元傳承」由工商時報與中國信託銀行、信託公會16日共同主辦。
中信銀個人金融執行長楊淑惠指出，台灣的企業掌門人有超過一半的人在60歲以上，未來十年是傳承接班的高峰期，但調查發現79％尚未付諸實行，如何透過信託等多元機制合法傳承給予下一代迫在眉睫，而業界期盼金管會力推的信託2.0可解決現行法規問題，讓富過三代成真。

此次線上研討會產官學界齊聚，包括金管會銀行局長莊琇媛、財政部賦稅署副署長樓美鐘、安永會計師林志翔、中信銀個人金融執行長楊淑惠及中信銀理財智庫協理周剛毅、信託公會祕書長呂蕙容共同出席探討信託傳承策略。

莊琇媛指出，「傳愛傳富、多元傳承」Best Life可以是圓滿生活，但更可以是「圓滿人生」。所謂人生不只在世的人生，還包含後面想照顧的世世代代，照顧後代子孫已超乎一般人想像，也包括企業傳承，更點出「信託」的無限可能。金管會六大興利措施很多比較嚴肅，像攸關人類生存的永續議題、金融機構營運韌性，「信託2.0」是最溫暖、最觸動人心的。

工商時報社長陳國瑋表示，台灣藏富於民，但四年後將進入超高齡社會，如何把富裕傳下去、把愛傳承下去，要靠信託機制，信託2.0政策理想崇高，但實際運作有困難，身為財經專業媒體希望透過平台讓業界心聲、實際遇到的問題充份溝通，讓信託機制落實傳愛傳富。

呂蕙容則強調，「一個成功的金融業就是做對社會良善的業務」，信託是最有溫度的金融商品，是社會安定力量，期許信託業及企業能積極加入信託行列。

楊淑惠指出，中信前身就是信託起家，30年前就很重視員工信託後來才發展各種信託，「信託」最棒的地方就是可傳承委託人意志，企業可以藉信託照顧員工、個人可以傳富傳愛。
周剛毅則說，運用信託也能鼓勵小孩生小孩。比如說，有些爸媽想給小孩錢、又擔心小孩不願生小孩，就可以用信託來鼓勵小孩結婚，未來的孩子爸媽幫忙養，協助財富傳承。

樓美鐘指出，信託種類百百種，可依照委託人與受益人身分、資產、本金與孳息等分類，但我國課稅原則只有一種，也就是針對最後實質受益人課稅。

林志翔表示，我國家族信託工具比起國外仍有所限制，建議應放眼國際市場，開放信託業者做海外信託，幫助台灣家族企業完成資產傳承，將商機與稅負留在台灣。

〔經濟日報 / 編譯林奕榮 / 綜合外電〕

美銀證券12月最新調查顯示，全球基金經理人更加擔心多國央行的立場轉鷹，在本周聯準會（Fed）和其他主要央行公布決策前，提高現金配置比重，並減碼債券與新興市場股市部位。
美銀14日表示，受訪經理人認為「鷹派央行」是最大尾部風險，為2018年5月以來，促使基金經理人提高現金配置比重至5.1%，高於11月的4.7%。經理人認為第二、三大的尾部風險依序為通膨和疫情復熾。受訪投資人也預期，Fed將在2022年升息2碼，明年7月開始升息。

這份調查報告顯示，如果Fed決策會議結果偏向鴿派，加密貨幣、未盈利科技股、銀行股和新興市場將大漲。報告指出，最熱絡的交易是作多科技股（占受訪者39%）、作多比特幣（18%），另有17%受訪者作多環境、社會和企業治理（ESG）概念股。
訪調顯示，基金經理人12月現金配置淨加碼36%，較11月增14個百分點，為2020年5月以來最高水準。
 

〔經濟日報 / 編譯 林聰毅〕

達里歐（Ray Dalio）操盤的橋水公司（Bridgewater Associates）是全球最大的避險基金，管理約1,500億美元的資產，因為安度1987年和2008年的市場風暴而聲名大噪，而其數十年來的報酬率相當可觀。
這位避險基金巨人提醒投資人，可能面臨三大風險，包括通膨螺旋式上升、美國十年內有三成機率出現「內戰」，以及美國和中國大陸也有30%機率發生軍事衝突。
巴隆金融周刊（Barron's）報導，達里歐在其新書《應對不斷變化的世界秩序的原則：國家為何成功和失敗》中，提出他最關切的三大問題。

首先是美國長期赤字可能導致通膨螺旋式上升，令美國公債的買家喪失信心，美國聯準會（Fed）必須創造龐大的新資金以支持公債供應。鴿派人士表示，造成通膨的因素終將會過去，而且美國抗通膨債券（TIPS）的殖率意味著5年平均通膨率為2.8%，遠低於最新出爐的6.8%。
達里歐建議，要避開現金，寧可持有TIPS，也不要買名目公債，更重要的是要分散投資。

美國長期赤字是隱憂
其次，達利歐所謂的「美國內戰」，是指在社群媒體的推波助瀾下，激烈的黨爭不斷加劇國內的兩極分化，以及對選舉規則和結果的強烈質疑。他說，當人們把不滿的原因看成比體制更重要時，那麼制度就岌岌可危了。州和市可能會與聯邦政府起衝突，權力相互傾軋，整個國家就會江河日下。
達里奧憂心的第三個恐懼，是與中國大陸的戰爭，但他仍把錢放在那裡運作，他說：「以往他們的大部分市場都關閉了，而現在市場更加發達，因此在那裡投資的機會更大。」

達里歐表示，有時候企業的股價會因政治風險而被大打折扣。七年前，一名基金經理人說他購買了三檔俄羅斯的藍籌股，因為他需要50%的折價才能放心買俄國股票，但實際上他拿到的是80%的折價，可想而知，後來的報酬率就令人相當滿意。

達里歐以阿里巴巴為例說，他今年1月提醒，在該集團創辦人馬雲再度現身之前要小心這檔股票，股價已跌掉一半 ，而馬雲卻突然出現了。這檔股票的股價與估計每股自由現金流的比率為20倍，相較之下，亞馬遜則超過50倍。

問題在於，美國買家拿到的不是阿里巴巴股票，而是一家與阿里巴巴有合約關係、設立在開曼群島的空殼公司股票。中國大陸當局已不願陸企利用此漏洞在海外追逐資本，而美國監管機關也不喜歡中國大陸專斷行徑的風險。當有大陸Uber之稱的滴滴出行，日前表示將從紐約證交所下市並尋求在香港上市時，其股價在一天內跌掉逾20％。
對於典型的美國投資人來說，阿里巴巴看起來仍有風險。但對於那些將資金分配到數位領域的投資人來說，這應該是一個合理的替代選擇。